居伟民：全球不确定性的演绎和应对

9月24日，由全球财富管理论坛(GAMF)举办的“2022秋季峰会——寻找不确定性下的确定性”在京成功召开。峰会以今年以来全球局势动荡，黑天鹅事件不断，地缘冲突，新冠病毒变异，气候异常等诸多不确定因素相互交织为背景，邀请政府部门与国际组织负责人，中外金融行业领袖及专家学者就当前国计民生、宏观经济、财政货币政策以及金融市场监管等热点议题发表真知灼见。中投公司总经理居伟民出席峰会作主旨演讲。

居伟民认为，当前百年变局和世纪疫情交织叠加，全球经济形势和地缘政治格局正在发生深刻变化，国际金融市场更加动荡脆弱，不确定性不稳定性显著上升。为应对不确定性和重大变革，居伟民建议：一是财富管理机构应坚持长期投资理念，承受短期市场波动，把握长期趋势，努力追求更高的长期投资回报；二是优化资产配置结构，重视私募股权和实物资产等为主的另类资产；三是抓住新兴领域主题投资机遇，如科技、医疗、新材料、新基建等领域，具有良好成长性的企业仍具有长期投资价值；四是积极关注可持续投资，将可持续投资理念付诸行动，量身定制和创新可持续投资标准和策略，引领可持续投资实践。

全球不确定性的演绎和应对
—在“全球财富管理论坛2022秋季峰会”上的演讲
居 伟 民

我以“全球不确定性的演绎和应对”为题，与大家作四个方面的探讨交流。

当前，百年变局和世纪疫情交织叠加，全球经济形势和地缘政治格局正在发生深刻变化，国际金融市场更加动荡脆弱，不确定性不稳定性显著上升。

一是全球宏观形势更加复杂严峻，风险因素、通胀水平和加息力度历史罕见。新冠肺炎疫情影响深远，主要发达经济体超宽松货币政策和大规模财政刺激的“后遗症”逐步显现，地缘政治更加动荡，风险因素历史罕见。由于全球供需循环受到严重干扰，国际能源和粮食价格快速上涨，部分国家“物价—工资”螺旋上升，通胀水平历史罕见。目前，美欧面临40多年来最严重通胀，8月美国和欧元区CPI分别同比上涨8.3%、9.1%，这在疫情前是不可想象的。IMF预测，2022年发达经济体平均通胀水平将达6.6%，新兴市场和发展中国家将达9.5%。为抗击通胀，主要发达经济体央行加快收紧货币政策，连续出台超预期加息举措。今年以来，美联储、欧央行已分别累计加息300个、125个基点，加息力度历史罕见。长达数十年低通胀、低利率、低波动的宏观环境面临拐点。世界经济增长势头明显减弱，多家国际机构先后调低今年全球经济增长预期。世界银行最近报告表示，2023年可能会出现全球性衰退。

二是国际金融市场更趋动荡脆弱。当前，宏观形势发生深刻变化，经济周期快速转换，叠加地缘政治风险冲击，国际金融市场更加脆弱、更加动荡。一方面，短时期内利率快速上升引发全球股市、债市、汇市持续动荡，市场波动幅度超出预期。今年以来，MSCI全球股票指数和彭博全球债券指数分别下跌约20%、10%。持续加息引发资金避险，跨市场、跨币种、跨资产类别的资本流动大进大出。今年以来全球新兴市场债券基金已经净流出接近600亿美元，一些经济体面临严峻的汇率风险。另一方面，随着全球主要央行加息节奏趋同，股票和债券等公开市场资产价格总体呈现同向波动，大类资产收益相关性上升超出预期，传统投资模式的风险分散效果大打折扣。

三是各国政策应对面临多难权衡。随着经济增长放缓，融资成本快速上升，处于历史高位的全球债务水平恐难以持续，全球债务结构性风险凸显，部分经济体、行业企业和家庭债务风险值得高度警惕。据国际金融协会统计，截至2022年5月，全球债务总和超过300万亿美元，是同期全球GDP的3.5倍，其中31个主要新兴经济体的债务总额达99万亿美元，10年间翻了一倍多，处于历史最高水平。面对居高不下的债务水平，各国政府在抑制通胀和维持经济稳定之间艰难寻找平衡点，化解债务风险的能力明显不足，未来支持经济复苏的财政扩张或将受限，国内政策协调难度明显加大。另外，与20世纪七八十年代“滞胀”时期和2008年国际金融危机时期相比，近几年国际政治经济格局发生深刻变化，国际政策协调难度明显加大。

四是气候变化、贫富分化、地缘政治和信息科技等非传统风险交织叠加。近几年，各种严重自然和环境灾害发生的概率和频率越来越高，对经济金融造成突发性冲击，气侯与环境恶化风险需要高度关注。发达经济体与新兴经济体复苏分化，经济增长和发展不平衡的问题更加突出，很多国家贫富差距进一步加大，粮食和能源危机此起彼伏，投资环境不稳定的风险需要高度关注。民粹主义、保护主义持续抬头，地缘政治风险不断加剧，贸易争端与经济制裁增多，内顾倾向的监管风险需要高度关注。全球经济和跨境投资在享受信息化、数字化红利的同时，也面临新的金融稳定挑战和治理难题，新兴科技风险需要高度关注。

不确定会带来挑战，也将催生变革。当前，全球科技和产业革命加速酝酿，全球经济正处于新旧动能转换和结构调整关键期，孕育着新的重大投资机遇。

一是技术进步和产业升级持续演进。疫情反复冲击虽影响了国际贸易投资的发展，但也催生了大量新技术、新业态、新场景、新模式，以5G技术、数字经济、人工智能、新能源汽车等为代表的新增长点蓬勃兴起。主要经济体加强转型战略布局，加快建设新基础设施，加大技术创新和产业升级支持力度，推动新兴技术迭代更新和跨产业协同，新的投资热点正不断涌现。根据《全球数字经济白皮书（2022年）》统计的47个国家情况，2021年数字经济增加值增长达到15.6%，占GDP比重达到45%，全球面向实体经济的工业与产业互联网平台快速发展，释放数据要素价值成为各国的共同探索方向。

二是绿色转型和可持续发展方兴未艾。近年来，绿色转型和可持续发展已成为国际社会的广泛共识，全球正迎来一场以绿色低碳为特征的产业和技术变革。主要经济体纷纷推出绿色转型和可持续投资计划，全球主要投资机构也聚焦清洁交通、绿色金融、绿色科技等领域调整投资方向，不断拓展能源转型和绿色环保等产业的投资边界。据IMF统计，2015至2019年，全球对化石燃料行业进行撤资的投资机构数量从300家上升到900家，新能源领域投资和产业转型方兴未艾。

例如，据国际能源机构（IEA）统计，2021年全球汽车销量的净增长全部来自电动汽车，电动汽车销量年度同比增长一倍，达到660万辆；有关机构预计2050年全球氢能市场总规模将超过1万亿美元，相关产业链投资前景广阔。当然，绿色转型和可持续发展是一个长期过程，难以一蹴而就，要防范市场一致性“顺周期”行为可能引发的投资风险。

三是区域合作为国际投资合作提供新平台。近年来，随着全球经济治理赤字扩大，国际金融信用基础遭到破坏，导致区域合作受到更大青睐，为国际投资合作带来新支撑。今年生效的《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP），15个成员国的人口、经济体量、贸易总额均占全球总量约30%。未来，区域内将最终实现90%以上的货物贸易零关税，为增强区域市场吸引力和促进国际投资合作注入新动能。同时，“金砖+”模式不断深化拓展，金砖合作机制逐步成为重要合作平台，在搭建数字经济伙伴关系、加强供应链合作、推动可持续发展等方面存在广阔合作空间。

四是全球产业链重构催生新契机。受保护主义抬头和地缘政治冲击等因素影响，公共安全风险、分散集中度等因素在产业链重构中被充分考虑，预计未来全球产业链或将趋于缩短，关键行业、重点环节可能出现多元化、区域化、本土化倾向。新兴市场和发展中国家在应对产业链重构的过程中，本身丰富的劳动力也将形成巨大需求，为全球投资布局调整带来新的机遇。据预测，到2025年，新兴市场制成品消费量占全球2/3，将带来全球价值链地理分布的大量转移投资。

财富管理只有拥抱全球经济金融大变革、大调整，才能有效应对挑战、把握机遇，在不确定性中寻找确定性。

一是坚持长期投资理念。本世纪以来，历经国际金融危机、欧债危机、疫情冲击等一系列市场动荡，越来越多的机构投资者接受并积极践行长期投资理念。面对剧烈市场波动，以主权财富基金和养老金为代表的长期机构投资者，通过承受短期的市场波动，把握长期趋势，努力追求更高的长期投资回报。2017至2021年，主权投资机构的投资持有年限已从6.9年增长至9.7年，对获取长期稳定收益的偏好更加明显。

二是优化资产配置结构。面对新的投资环境，传统股债等公开市场资产回报走低，以私募股权和实物资产等为主的另类资产越来越受到重视。以主权投资机构为例，其另类资产的配置比重从2014年11.9%升至2020年23.8%，其中实物资产占比超过一半。在通胀中枢抬升的新形势下，预计另类资产将继续受到追捧。

三是抓住新兴领域主题投资机遇。今年以来，在通胀高企和紧缩货币政策的形势下，成长型资产估值承受更大压力。但伴随产业升级和结构调整不断深入，相关行业主题投资前景良好，科技、医疗、新材料、新基建等领域中，具有良好成长性的企业仍具有长期投资价值。

四是积极关注可持续投资。越来越多的国际投资机构将可持续投资理念付诸行动，量身定制和创新可持续投资标准和策略，引领可持续投资实践。目前，全球已有33家主权投资机构在投资管理框架中加入可持续发展因子，在可再生能源领域的投资存量已超过750亿美元。

面对全球各种不确定不稳定因素，各国需要增进互信，深化合作共赢，携手共同应对。改革开放40多年来，我国以有力举措推动开放的大门越开越大，不仅中国受益，也有力促进了全球繁荣。我们相信中国将始终坚持对外开放的基本国策，坚定不移地推进经济全球化、贸易投资自由化。

作为主权财富基金，中投公司一直遵循长期投资、财务投资理念，按照国际化、市场化、专业化原则，持续推动对外投资合作，在全球范围内开展多元化资产配置，致力于获取长期投资收益，积极助力投资所在国经济可持续发展。未来，中投公司愿用责任担当引领发展，与国内外合作伙伴深化务实合作，共赢美好未来，为促进全球经济复苏作出应有贡献！